从TCX基金看金融支持实体企业外汇风险管理
近年来，中国出口和对外直接投资都呈现了明显增长。这既是因为中国制造业不断向高附加值、高技术含量方向转型，中国商品和中国技术更加具有吸引力；也是因为中国积极拓展共建“一带一路”国家和新兴市场，中国对外投资和对外出口更加多元化。随着对外出口和投资总量的增加和目的地范围的扩大，对于实体企业而言，企业需要关注的外汇币种也相应增加，汇率风险管理的重要性也凸显。因此，金融如何助力实体企业外汇风险管理从而更好地服务实体经济也更加值得关注。在这一过程中，金融机构既要立足于中国的本土情况，同时也需要关注海外经济体的相关经验，国际货币兑换基金（The Currency Exchange Fund，下称TCX基金）的经验或值得借鉴。
TCX基金于2007年在荷兰开发银行（FMO）的倡议下成立，当前欧洲多国政府为其提供资金支持，多边开发机构亦是其重要投资者，因此具备较高信用评级。在实际运作中，该基金通过外汇衍生品市场和出售挂钩本币债券等方式发挥外汇风险对冲方案提供者的角色，提升了外汇市场流动性；同时，该基金还发挥了连接实体经济和金融机构的桥梁作用，发展中国家的企业和政府可以通过与TCX开展交易降低其融资过程中的外汇风险，金融机构也可以通过该基金满足其投资需求。
TCX基金概况
TCX基金是一家总部位于荷兰阿姆斯特丹的基金。该基金由多家国际发展金融机构（Development Finance Institutions，DFIs）在荷兰开发银行的倡议下成立。目前，该基金投资者主要为德国、荷兰、英国和瑞士政府、多边和双边发展金融机构以及小额信贷投资工具（Microfinance Investment Vehicles， MIVs）。
TCX基金设立的背景是，新兴市场和发展中国家的货币由于没有离岸对冲市场、或没有长期对冲产品，导致这类市场的投资者或贷款人、被投企业或借款人难以对冲该国货币外汇风险。这类市场的投融资者或借贷款人可以与TCX基金交易无本金交割外汇远期（NDF）和无本金交割货币掉期（NDS）等产品对冲该国货币汇率风险。TCX基金推出的汇率套保产品的币种、规模、期限及交易条款细节可依据客户需求而定，基金承接客户的风险敞口后统一管理。目前，TCX基金的产品已覆盖撒哈拉以南非洲、东欧和中亚、中东和北非、亚洲、拉丁美洲等地区的112个经济体95种货币，产品期限最长超过15年。
TCX基金管理的投资组合分为基本投资、交易投资和对冲投资三类。基本投资即基金与新兴市场和发展中国家投融资者或借贷款人交易的衍生品头寸，根据TCX基金2023年年度报告，TCX基金79%的交易是与基金的投资者及其受托人达成。TCX基金也会与投资银行或专业机构进行衍生品交易，基金把分散投资组合为目的的交易归类为交易投资，把以管理基本投资组合中的集中和错配为目的的交易归类为对冲投资。
TCX基金的风险管理工具是将其投资组合广泛分散在全球多元化的币种上，而不是匹配单一货币的供求关系，故能提供低流动性币种或长期限的汇率套保产品。TCX基金2023年年度报告显示TCX基金基本投资的原始期限分布中，期限小于1年的产品占比为3%，1—3年的为30%，3—5年的为42%，5—7年的为17%，超过7年时间的产品占比为8%。其次，TCX基金进行交易投资和对冲投资的目的也是为了控制其投资组合避免过分集中于同一交易对手、同一币种或同一地区。此外，TCX基金集中了多家机构贷款中的货币风险，而这些机构活跃于全球范围，因此，TCX基金可以达到任何机构都无法单独实现的分散化水平。而该基金分散化模式之所以顺利实施也是得益于投资者强大的资本支持。
政策性背景和多元化股东结构带来的稳定信用是TCX基金运作的基础
TCX基金的宗旨是为新兴市场的借款人和投资者提供货币风险对冲工具，帮助他们管理汇率波动风险；该基金既具有政策性金融机构的特征，也具有国际化、多元化的金融机构特点，而基金的多元化股东结构则有助于其实现自身的目的。
TCX基金是由多家开发金融机构、专业微型金融投资工具和捐赠者共同创立，荷兰政府也通过其发展合作部长办公室为TCX基金提供了重要的资金支持，从而增强了基金的资本实力，使其能够更好地为新兴市场和发展中国家提供货币风险管理服务。与此同时，德国政府、英国政府等同样为该基金提供了重要的资金支持。开发金融机构对货币互换基金也提供了重要的支持，例如国际金融公司（IFC）作为世界银行集团成员，曾向TCX基金投资1000万美元，欧盟委员会、复兴信贷银行等机构也参与了对TCX基金的投资。正是欧盟、欧洲各国政府和全球多个金融机构对TCX基金提供了涵盖资金、政策等多方面的支持，使得该基金获得了较高国际评级。2024年7月，国际评级机构穆迪将该基金的评级从A1上调至Aa3、展望从正面调整为稳定。这点对于TCX基金的运作非常重要。由于外汇市场交易具有典型的场外市场（OTC）交易的特征，因此除了汇率自身走势所带来的风险外，交易对手风险也是外汇市场参与者所考量的重要风险——TCX基金基于一定的政策背景和多元化股东结构获得了较高信用评级，这为其开展新兴市场相关货币对冲业务提供了坚实的信用基础。
TCX基金业务运作模式解析
TCX在业务运行中重在发挥外汇风险对冲方案提供者的角色。多边发展金融机构、商业银行和开发性金融机构是资金的贷方，中低收入国家的企业和政府则是资金的借方，前者提供的资金多为国际主流货币，而后者在使用时则需要将其转为当地货币，因此产生了外汇风险敞口。TCX基金则为该外汇风险敞口提供货币对冲服务，从而降低汇率风险（见图1、图2）。TCX基金在具体运作过程中通过衍生品市场并结合债券市场将部分外汇风险转售给感兴趣的私营投资者，以降低自身的营运风险。
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